華研中商研究院觀點：
主題詞：鋼材
一、從固定資產投資和房地產投資來看
國家積極財政政策的作用開始逐步顯現，隨著經濟增速的放緩，企業盈利能力下滑，私人部門投資意愿在逐步減弱。1-2月我國城鎮固定資產投資總額為21189億元，同比增長21.5%，增速較2011年回落2.3個百分點。從分項數據來看，中央項目投資增速由2011年的-9.7%上升至-7.9%，地方項目投資增速則由2011年的27.2%降至24%，后期隨著水利工程和保障性安居工程建設的展開，國家預算資金的增速有望進一步加快。
施工面積和竣工面積與新開工面積走勢出現背離，說明隨著大量在建項目的竣工，未來房地產投資增速或將進一步下滑。2012年前兩個月我國房地產投資增速超預期增長，1-2月的增速為27.8%，較2011年全年僅回落0.1個百分點。銷售方面，1-2月商品房銷售面積同比下滑14%，鑒于自2011年以來，房地產行業庫存水平激增，短期內企業去庫存壓力依然較大。不過后期隨著首套房貸款利率的下調以及地方政府對房地產政策的微調可能會刺激部分剛需入市，整個市場的成交情況可能會略有好轉。
鋼價漲勢將延續，上漲高度或有限。總體來看，2月份宏觀經濟數據顯示經濟增速放緩較為明顯且鋼鐵下游的基建、房地產、造船、機械等主要行業的情況都不甚樂觀，不過從中期來看，隨著貨幣政策預調微調的繼續以及兩會之后國家基建項目的逐步開始，鋼價總體企穩上漲依然可期，但是一旦價格上漲引發鋼產量的連續超預期增長，供求關系必將再度緊張，加之國內商品房調控政策短期內難有實質性放松，因此此輪鋼價上漲的高度預計有限。
二、從工業增加值數據來看
重工業增加值明顯回落，在一定程度上反映了元旦、春節等節假日因素的影響，但回落幅度高于近幾年來的平均水平，表明國內工業生產總體放緩的趨勢依然沒有明顯改變。2012年1-2月，我國規模以上工業增加值同比增長11.4%，增速較2011年12月回落1.4個百分點；其中重工業同比增長10.9%，輕工業同比增長12.7%，較2011年12月分別回落2.1個百分點和上升0.1個百分點。從最新公布的財政收入數據中也可以看到，2012年1-2月國內增值稅收入為4456.16億元，同比增速僅為1.9%，遠低于2011年全年15%和去年同期26.1%的增速，分行業，成品油、鋼坯鋼材、通用設備、汽車、商業批發等行業增值稅下降明顯。
從鋼鐵行業方面來看，1-2月份黑色金屬冶煉及壓延行業同比增長8.4%，較去年12月回落1個百分點。而近期國內基建、房地產、機械造船等行業復蘇緩慢以及鋼材出口的明顯回落，都將會抑制鋼材價格進一步上漲的空間。
不過，2月份的數據也呈現出了一些積極因素。制造業PMI指數連續3個月回升，其分項的新訂單和產成品庫存指數的差值自1月份開始由負轉正，暗示前期一系列穩增長的微調政策取得了一定的效果，后期隨著刺激消費政策的進一步出臺，國內終端需求或將有所企穩，屆時工業增加值數據可能會止跌回升。
三、從通脹和信貸數據來看
2月份CPI同比下滑主要是由于春節錯位因素影響導致食品價格大幅回落所致。2月份我國CPI同比增長3.2%，較1月份回落1.3個百分點，創20個月以來新低；當月食品價格同比增長6.2%，較1月份大幅回落4.3個百分點；非食品價格同比增長1.7%，較上月小幅回落0.1個百分點。鑒于近期蔬菜等食品價格的回落，以及豬肉供給的好轉，未來幾個月CPI下行趨勢將進一步延續。不過，大宗商品價格的持續高位運行將增加CPI下行的阻力。
就目前來看，貨幣供應量增速處于歷史底部區域，當前實體經濟信貸需求依然較為疲弱，未來逐步回升將是主要趨勢。2月份M1、M2增速雙雙反彈，前期存款準備率下調以及新增外匯占款情況的好轉是貨幣供應量增速反彈的主要原因。2月份我國新增信貸7107億元，同比多增1730億元，但從新增信貸的結構來看，企業短期貸款和票據融資增長明顯，而企業中長期貸款增長依然緩慢，扣除票據融資，2月份新增信貸僅為6000億元，同時2011年4季度央行制造業貸款需求景氣指數回落達到2個百分點（為73.3%）這些都表明當前實體經濟信貸需求依然較為疲弱。
隨著通脹的逐步回落，在年中或將啟動降息，預計全年可能小幅降息1-2次，每次幅度在0.25個百分點。對于未來的貨幣政策，我們認為考慮到當前實體經濟下行，存在改善流動性的必要；不過鑒于通脹反復的風險依然存在，后期央行在貨幣政策放松的態度上可能依然謹慎，未來央行在貨幣政策的選擇上可能主要以公開市場操作為主，存款準備金率的下調頻率可能會低于市場之前的預期。
通脹的回落使貨幣政策的調整空間進一步增大，有助于改善市場流動性，緩解鋼鐵行業目前的融資壓力。從資金成本方面來看，滬大額商業承兌匯票貼現率兩個月以來持續下跌，目前已經達到8.06‰的低位。另外，通脹的持續回落對于鋼鐵下游汽車、家電消費的恢復據有一定的刺激作用。這些因素都會對未來鋼價的上漲提供支撐。
